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达丰设备上市在即:把握装配式建筑新机遇,凸显头部效应
 [打印]添加时间:2020-12-29   有效期:不限 至 不限   浏览次数:22
  建筑业是国民经济的支柱产业,自2010年以来其占GDP的比重始终保持在6.6%以上,并于2019年达到7.16%的近十年最高点。基于建筑业的地位稳固且景气度回升,其的上下游产业链普遍受益,塔机服务市场即属此类。
 
  所谓塔机服务,是指为建筑承建商在项目施工实地提供的一站式吊装服务,通常包括塔机的设计、安装、运作、保养及拆卸。
 
  近日塔机服务商达丰设备通过港交所聆讯,一时间成为资本市场关注的热点。投资者感兴趣的是,达丰设备是中国第二大塔机服务商,随着未来资源向着头部企业集中,其具备很大的成长及扩张潜能。
 
  另据知情人士透露,达丰设备将于本月底启动招股,并于2021年1月完成港股挂牌。IPO之后,达丰设备拟扩大采购规模,这将助力业绩进一步释放,带给股东更多回报。
 
  起重机械专业分包第一股,经营绩效行业领先
 
  目前中国并未有单独上市的塔机服务公司,一旦成功上市,达丰设备将成为首家主体单独上市的建筑起重机械专业分包商。2019年建设机械(600984.SH)旗下子公司庞源租赁(下称“建设机械”)以2.7%的市占率位居行业第一,通过与标杆企业进行对比,或可加深对达丰设备综合实力的理解。
 
  同为塔机服务行业的龙头企业,达丰设备和建设机械具有诸多相同点。
 
  商业模式方面,达丰设备和建设机械主要为央企和国企提供塔机服务,集方案设计、塔机租赁及人工服务于一体,贯穿营销及销售、项目规划、项目执行、项目竣工全流程。其中,达丰设备的客户通常为中国特级及一级EPC承建商,包括中国建筑、上海建工、中核工业等。
 
  区域覆盖方面,源于华东区域经济水平领先,且为装配式建筑的先发区域,该区域一直是达丰设备和建设机械的布局重点,近年来两者在此区域的收入占比都呈上升趋势,贡献率均已超过51%。
 
  达丰设备收入区域分布(来源:根据招股书绘制)
 
  产品定位方面,达丰设备和建设机械都定位于中大塔机服务。截至2018年底,建设机械63吨米以上的中大塔数量占比为89.5%;而于最近实际可行日,达丰设备的机队拥有1008台塔式起重机,现有组合40%以上最大起重能力超过200吨米,其中最大的塔机的最大起重能力超过2000吨米。
 
  其次,相同之中亦有差异,建设机械虽在规模上占优,但在经营效应和成长空间的某些方面逊于达丰设备。
 
  设备利用率指代在施工现场并产生收益的塔机占比,鉴于各种因素影响,通常无法达到100%。2019年行业塔机平均利用率仅为64%,达丰设备和建设机械的塔机利用率均要高于行业平均。尤其是达丰设备近年来整体平均利用率达80%,若排除维修、保养及运输中的塔机,整体利用率平均更达93%,亦要高于建设机械70%上下的水平。
 
  “防风险、降杠杆”已成社会的大势所趋,财务稳健的企业拥有更宽的安全边际。过往建设机械通过大举借贷筹措扩张资金,导致其的短期借款和长期借款快速增长,并于2019年达到15.98亿元,资产负债率亦提升至63.29%;与之相反,近年来达丰设备不断修复资产负债表,其资产负债率从2016年的76.8%降至2019年的59.2%,有息负债率更是低至30.42%。
 
  建设机械和达丰设备均积累不少应收账款,管控效果层面后者无疑更佳。截至2019年末,建设机械的应收账款和应收票据总计28.04亿元,占总资产比例的27.1%;而截至2020年3月31日,达丰设备的贸易应收款项为3.68亿元,占总资产比例的17.7%。
 
  更有甚者,达丰设备1年以内应收账款占比长期维持在85%左右,营收账款周转天数基本维持在150天左右,对比建设机械2019年的70.7%及247天,均有更加积极的表现。
 
  达丰设备贸易应收款情况(来源:招股书)
 
  此外,因为客户拖欠账款的缘故,建设机械收现比长期低于1,2019年这一数值为87.92%,但达丰设备和建设机械的净现比都要高于1,整体净利润兑现效果均较好。
 
  产业整合加速,装配式建筑描绘新蓝海
 
  如今中国塔机服务市场已经跨上千亿规模,随着城镇化的不断推进、建筑业的可持续发展以及国内大型央企国企EPC对专业分包的倚重增大,未来增速料将维稳。弗若斯特沙利文预计,后续该市场将以7.9%的复合年增长率进一步发展,并于2024年达到1488亿元。
 
  于2019年末,中国塔机服务市场参与者约有7000余名,按当年的收益计,五大参与者仅占约4.0%的市场份额。横向上看,联合租赁一家独占北美市场份额的13%;纵向上看,CR5已由2018年的3.2%提升0.8个百分点,走向集中应是日后趋势。
 
  2015年及之前,塔机服务行业更多跟随建筑业周期,尤其是房地产周期,2016年以来装配式建筑大潮来袭,带给头部企业更大机会。装配式建筑具有工期可控、成本较低、绿色环保、工程质量优等优势,受到政策的倡导及民众的追捧。
 
  2019年中国装配式建筑的渗透率为13.4%,却远远不够。根据国务院及住建部发布的《「十三五」装配式建筑行动方案》,到2020年装配式建筑在新建建筑中的比例应超过15%,到2026年超过30%。多地亦出台地方性的建筑工业化产业推动政策,尤其上海、长沙等地,相继要求新建的建筑100%采用装配式的技术和产品。
 
  来源:住建部
 
  在装配式建筑施工中,往往涉及处理大型及重型建筑结构部件,例如装配式混凝土单元,其对塔式起重机的吊装承载力及吊装精度要求远高于传统的建筑方法,导致对起重能力高于200吨米的大中型塔式起重机的需求增加。
 
  过去房屋建筑多为现场浇筑模式,使得中国塔机存量市场以中小型塔机为主。中信建投测算,2019年中国塔机保有量约为43.58万台,其中125吨米以下的中小塔占比为88.01%,125吨米及以上的大塔占比为11.99%。另有数据表明,2023年合适塔式起重机的需求缺口估计约为50000至70000台。
 
  由于大中型塔机的服务均价更高,装配式建筑的连锁效应推动整个市场价格大涨。达丰设备每吨月均服务价格已从2017年的247元上涨至2019年的326元,对应涨幅为32%。
 
  达丰设备月均服务价格上涨(来源:招股书)
 
  因为有限的财务及技术能力,中国大多数塔机服务商没有足够的大中型塔机,这就体现出达丰设备的优势,其还拟在未来三年内每年采购至少90台塔机,尤其是起重能力高于200吨米的塔机,势必搭乘装配式建筑的暖风奋力前行。
 
  超大规模基建来袭,全国化布局更添想象力
 
  近年来政府主导的一系列发展计划,诸如一带一路合作倡议、京津冀一体化、长三角一体化和粤港澳大湾区等国家级或区域发展计划,均有力提高相关地区的基建投资及建设需求,从而推动中国塔机服务市场发展。
 
  而在今年年初,24个省市区公布未来的投资规划,2.2万个项目合计投资额48.6万亿元。其中,云南一省投资计划高达5万亿,福建、四川、河南、陕西4个省份平均接近4万亿规模,此五省的首位度明显。
 
  逾48万亿超大规模投资计划或有深层次含义。投行人士表示,十年前的刺激计划单纯为了应对危机,是一个很被动仓促的行为;本轮真正用意则是应对复杂多变的国际形势,通过基建去冲破一些藩篱、打开一个新局面,来为未来几十年的经贸和政治提供更安全可控的环境,着眼于长期规划,更具有主动性。
 
  具体而言,中国三条通向东盟的跨境铁路都是从云南过境,开发云南旨在将其打造成东盟和中国的陆路国际枢纽,成为带动中国新一轮人流、物流、能源等国际化增长的重要一极;河南、陕西是黄河经济带战略主要省份之二,承载着中国西出中亚、衔接中国南北和东西的重任,加大投资利于抑制社会失衡,促进未来国家整体稳定发展;福建、四川的大规模投资亦有相似之处。
 
  达丰设备业务辐射全国,虽然华东区域仍为其收入的主要贡献区,但2020H1华北、华南、华西三个区域收入占比有所攀升,一定程度受惠于火热的基建投资环境,随着更多大基建项目登上日程,其的业绩遍地开花并不是梦,区域型小公司只能望洋兴叹。